리타의 경제지표 Time

리타의 경제지표 Time · 쉬운 유동성 시리즈 진짜 위기는 주가가 아니라 '빚'에서 시작된다 레포, 베이시스 트레이드, 마진콜 — 이름은 무섭지만 사실 '빚내서 산 아파트' 하나로 다 설명돼요. 주제 국채시장·유동성 난이도 완전 입문 읽는 시간 6분 한 줄 답 금융위기는 주가가 떨어져서 오는 게 아니라, 빚내서 자산을 들고 있던 사람들이 갑자기 "현금 가져와" 소리를 동시에 들을 때 시작됩니다. LAYER 0 · 장면 가장 안전한 자산이, 가장 먼저 팔린다? 상식적으로 위기가 오면 사람들이 안전한 걸 사려고 몰려야 정상이죠. 근데 실제 위기 때는 세상에서 제일 안전하다는 미국 국채 가 오히려 강제로 팔려나가는 이상한 일이 벌어져요. 왜 이런 역설이 생기는지, 딱 하나의 비유로 따라가 볼게요. LAYER 1 · 뿌리 빚내서 산 아파트 = 베이시스 트레이드 어떤 사람이 자기 돈 1억으로 10억짜리 아파트를 샀어요. 나머지 9억은 대출이에요. 평소엔 아무 문제 없죠. 집값 안정적이고 이자 잘 내니까요. 번역하면 헤지펀드가 국채를 사는 방식이 딱 이래요. 자기 돈이 아니라 레포(repo) — 산 국채를 담보로 잡히고 초단기로 빌린 돈 — 로 사요. 그리고 국채 선물을 같이 팔아서, 현물과 선물의 아주 작은 가격차 를 먹습니다. 수익이 워낙 작으니까 크게 벌려고 빚을 엄청나게 붙이죠. 이게 '베이시스 트레이드'예요. 핵심은 이거 하나. 빚이 크면 클수록, 작은 충격에도 크게 흔들린다. LAYER 2 · 평온 평소엔 정말 아무 일도 없다 작은 차익을 큰 빚으로 뻥튀기해서 꾸준히 버는 구조예요. 파도 하나 없는 바다처...

3편(딜러 삼형제 완결) · '뉴스 없이 튀는 주식시장' 시리즈 아무 일도 없는데, 시간이 흐르기만 해도 매매가 나온다 — 참(Charm) 플로우 가격도 공포도 그대로인데, 만기가 다가온다는 사실만으로 딜러가 움직여요 딜러 헤지 삼형제의 마지막이에요. 지금까지 방아쇠를 두 개 봤죠. 1편 감마 — 가격 이 움직이면 딜러가 재헤지 2편 바나 — 변동성(공포) 이 움직이면 딜러가 재헤지 오늘 참 은 방아쇠가 제일 특이해요. 가격도 그대로, 공포도 그대로. 그냥 시간이 흐르는 것 만으로 딜러가 사고팔아요. "아무 일도 없었는데 왜 움직이지?"의 마지막 조각이에요. 1. 옵션은 '시간이 녹는' 상품이에요 옵션은 기한이 있는 보험 이에요. 그리고 만기가 다가올수록 불확실성이 줄어들어요. 아직 한 달 남았으면 그사이 무슨 일이 생길지 모르지만, 만기가 내일 모레 면 결과가 거의 정해지죠. 그래서 시간이 흐르면 옵션의 성격이 저절로 바뀌어요. 특히 "지금 이 옵션이 결국 쓰일 것 같은가, 버려질 것 같은가" 가 시간이 갈수록 점점 또렷해져요. 이 또렷해짐 때문에 딜러의 방향 노출도 저절로 변해요. 2. 참 = '시간이 지나서' 딜러가 다시 맞추는 헤지 가격이 안 움직여도, 어제와 오늘은 만기까지 남은 시간이 달라요. 그 하루치 시간 때문에 딜러의 균형이 살짝 틀어지고, 딜러는 그걸 매일 조금씩 다시 맞춰요. 이 흐름이 참이에요. 감마·바나가 사건(가격·공포)에 반응 하는 힘이라면, 참은 사건이 없어도 째깍째깍 나오는 힘이에요. 그래서 가장 예측 가능 하지만, 그만큼 매일 꾸준히 깔린다 는 게 특징이에요. ...

리타의 경제지표 Time · 라자냐 리포트 소버린 AI의 진짜 통행세 — 병목을 쥔 자와 프리미엄을 먹는 자는 다르다 소버린 AI 담론을 전력·데이터센터 층위까지 내려가 정리하다 보니, 통제권을 쥔 쪽과 그 통제권으로 돈을 버는 쪽이 어긋난다는 게 보였다. 그 어긋남을 상장 주식 단위까지 따라가 본 기록. 한 줄 직답 소버린 AI의 병목은 GPU가 아니라 전력·계통 접속권 이다. 그런데 그 밸브를 쥔 한전은 요금 규제 탓에 프리미엄을 못 먹는다. 프리미엄은 자가발전+시공을 낀 민간(특히 GS) 에게 흐른다. 이 글을 관통하는 렌즈 ① 그 산업이 커질수록 반드시 필요한 것 ② 쉽게 대체하기 어려운 것 ③ 그 아래에서 통제권을 쥔 기업 — 여기에 투자 주체·정부 연결·장기 계약·현금흐름 내구성을 겹쳐서 본다 LAYER 0 · 훅 왜 '병목을 쥔 자'와 '프리미엄을 먹는 자'를 나눠야 하나 소버린 AI를 흔히 "우리 데이터·모델·인프라를 우리가 통제한다"는 자율성 서사로 읽는다. 맞는 말이다. 다만 자율성이라는 명분 아래에서 실제 현금은 정부 예산 → GPU + 전력·데이터센터 로 흐른다. 그리고 그 흐름의 끝에서, 물리적으로 병목을 쥔 주체(전력망을 쥔 한전, 칩을 쥔 엔비디아)와 그 병목으로 마진을 챙기는 주체가 서로 다르다는 게 이 판의 핵심이다. LAYER 1 · 뿌리 왜 지금 소버린 AI인가 2026년 7월 AI 기본법 이 시행되며 고영향·생성형 AI의 투명성·안전성 의무가 규정됐고, 데이터 주권 논의가 제도권 안으로 들어왔다. 정책 축은 두 갈래다. 하나는 독자 AI 파운데이션 모델(독파모) — 정예팀을 경쟁시켜 국가대표 모델을 추리는 사업이고, 지금은 SKT·LG AI연구원·업스테이지 3파전으로 압축됐다(모티프 탈락). 한국은 미국·중국에 이어 세계 3위권으로 평가받는다. 다른 하나는 인프라 — 이재...

같은 국채가 같은 값이 아니다 — Repo Specialness | 라자냐 리포트 REPO · 담보경제 같은 국채가, 같은 값이 아니다 Repo Specialness 현금만 돈이 아니다. 때로는 ‘정확한 담보를 정확한 시간에’ 쥐는 것 자체가 돈이 된다. 2026.09.14 매크로 · 유동성 0층 표면 — 눈에 보이는 현상 observed 같은 미국 정부가, 같은 만기로 발행한 국채인데도 레포 시장에서는 값이 다르게 매겨질 때가 있다. 시장 전반의 일반담보(GC) 레포 금리 가 4%라고 하자. 그런데 특정 종목 하나만 3%, 심하면 2%에 거래된다. 겉보기엔 “이 채권이 유난히 안전한가?” 싶다. 하지만 그 해석은 절반만 본 것일 수 있다. 예시 수치 · 설명용 4% / 3% / 2%는 메커니즘을 보여주기 위한 가정값이다. 특정 실거래를 지목한 수치가 아니라 ‘스프레드가 벌어진다’는 구조를 나타내기 위한 예시로 읽어야 한다. 1층 통념의 함정 — 방향이 거꾸로다 the trap 직관은 이렇게 말한다. “좋은 담보일수록 싸게 빌린다 → 금리가 낮다면 담보가 더 안전한 것.” 그런데 special repo에서는 이 직관이 거꾸로 작동할 수 있다. 낮은 special 금리는 ‘안전 프리미엄’이라기보다, 그 특정 종목을 빌리려는 수요가 몰렸다는 신호 에 가깝다. 안전해서 눌린 게 아니라, 절실해서 눌린 것이다. 2층 진짜 동력 — Specialness란 무엇인가 the mechanism 레포는 두 얼굴이다. 한쪽은 채권을 맡기고 현금을 빌리고, 다른 쪽은 현금을 내주고 그 채권을 (담보로) 빌린다. 그런데 어떤 채권을 반...

2편 · '뉴스 없이 튀는 주식시장' 시리즈 (옵션·펀드 편) 호재도 없는데 주가가 스멀스멀 오르는 이유 — 바나(Vanna) 플로우 가격이 아니라 '공포'가 식기만 해도 매수가 나온다 1편에서 딜러 감마 를 봤어요. 요점은 이랬죠 — 딜러는 주가(가격)가 움직이면 헤지를 다시 조정하고, 그게 시장을 눌렀다 터뜨렸다 한다. 그런데 딜러를 움직이는 방아쇠가 하나 더 있어요. 이번엔 가격이 아니라 변동성(공포) 이에요. 주가는 거의 그대로인데, 시장의 공포만 식어도 딜러가 주식을 사기 시작해요. 이게 오늘의 주제, 바나 예요. 1. '변동성'을 공포지수로 이해하기 변동성은 쉽게 말해 시장의 공포 온도 예요. 흔히 말하는 VIX(공포지수) 가 이걸 숫자로 보여줘요. 시장이 겁먹으면 올라가고, 안심하면 내려가요. 옵션으로 보면 변동성은 보험료 예요. 1편에서 딜러를 보험 도매상 에 비유했죠? 사고 날 것 같아 다들 불안하면 보험료(변동성)가 비싸지고, 잠잠하면 싸져요. 그리고 보험료가 오르내리면, 도매상(딜러)의 위험 계산도 바뀌어서 헤지를 다시 손봐야 해요. 2. 바나 = '변동성이 바뀌면' 딜러가 다시 사고파는 힘 감마와 바나는 방아쇠가 달라요. 나란히 보면 딱 이해돼요. 감마(1편) — 주가가 움직이면 딜러가 헤지를 다시 조정 바나(오늘) — 변동성(공포)이 움직이면 딜러가 헤지를 다시 조정 핵심은 이거예요. 바나 덕분에 주가가 거의 안 움직여도 , 공포 온도만 바뀌면 딜러의 매매가 나온다는 거예요. 보통 투자자들은 하락에 대비해 보험(풋옵션)을 사두는데 , 그 반대편을 받아준 딜러가 공포 온도에 따라 이렇게 움직여요. ...

1편 · '뉴스 없이 튀는 주식시장' 시리즈 (옵션·펀드 편) 주가를 눌렀다 터뜨렸다 하는 '보이지 않는 손' — 딜러 감마(Dealer Gamma) 뉴스도 없는데 주가가 한 가격에 딱 붙거나, 별거 아닌 하락이 폭락으로 번지는 이유 지난 국채 시리즈에서 이런 말을 했죠. "시장은 뉴스가 아니라 기계적으로 움직일 수밖에 없는 돈이 흔든다." 이건 국채만의 이야기가 아니에요. 주식·지수 에도 똑같은 힘이 있어요. 그중 개미들이 제일 신기해하면서도 아무도 안 풀어주는 게 옵션 딜러의 자동 헤지 예요. 그 출발점이 오늘의 주제, 딜러 감마 고요. 이거 하나만 알아도 "뉴스도 없는데 왜 이러지?" 싶은 장면의 절반이 설명돼요. 1. 먼저, '딜러'가 누구예요? 개미와 기관이 옵션을 사고팔 때, 그 반대편을 받아주는 도매상 이 있어요. 이게 옵션 딜러예요. 중요한 건 딜러의 목적 이에요. 딜러는 방향에 베팅하고 싶은 게 아니에요. 그냥 중간에서 수수료를 먹는 게 목적이죠. 보험 도매상이랑 똑같아요. 보험을 잔뜩 팔았으면, 사고가 나든 말든 자기는 안 흔들리게 위험을 계속 상쇄 해둬야 해요. 그래서 딜러는 옵션을 받을 때마다 주식이나 선물을 사고팔아서 방향 노출을 0에 가깝게 맞춰 둬요. 이걸 헤지(hedge) 라고 하고요. 여기서부터가 핵심이에요. 이 헤지가 자동이고, 규모가 어마어마해요. 2. 그럼 '감마'는 뭔데요? 딜러가 맞춰둔 방향 노출은 주가가 가만있으면 안 건드려도 돼요. 문제는 주가가 움직이는 순간이에요. 주가가 움직이면 딜러가 맞춰둔 균형이 저절로 틀어져요. 그래서 움직일 때마다 헤지를 다시 조정 해야...

3편(마지막) · '세계에서 가장 큰 시장의 규칙이 바뀐다' 시리즈 뉴스도 없는데 국채시장이 무너진 날 — 2020년 3월, 그리고 다가오는 2027년 6월 '기계적 흐름'이 실제로 터진 장면을 국채로 복기해요 오늘 잇는 다리 1편은 "청산이 뭔가", 2편은 "그 문을 쥔 세 문지기"였어요. 그럼 이 규칙은 대체 무엇을 겨누고 만들어졌을까요? 답은 레포(repo)와 헤지펀드 예요. 시장이 뉴스도 없이 폭락할 때, 뒤에서 조용히 돌아가는 힘이 있어요. 그중 국채시장에서 실제로 손잡고 터졌던 두 가지가 있어요. 하나는 마진콜 (증거금이 부족해 자산을 강제로 파는 것), 다른 하나는 베이시스 청산 (레버리지 거래가 한꺼번에 풀리는 것)이에요. 오늘은 이 둘이 어떻게 세계에서 제일 안전하다던 시장을 무너뜨렸는지 복기할게요. 1. 베이시스 트레이드가 뭘까요? 헤지펀드가 즐겨 쓰는 거래예요. 구조는 단순해요. 국채 현물 을 사고 (이 돈은 레포로 빌려서 조달) 국채 선물 을 팔아서 둘 사이의 눈곱만 한 가격 차이 를 먹어요. 차익이 워낙 작아서, 의미 있는 돈을 벌려면 레버리지를 수십 배 로 태워야 해요. 100원 벌자고 20배짜리 시소에 올라타는 셈이죠. 평소엔 조용히 잘 굴러가요. 문제는 시소가 흔들릴 때 예요. 2. 레포(repo) = 그 시소를 굴리는 연료 레포는 쉽게 말해 국채를 담보로 맡기고 하루짜리로 돈을 빌리는 것 이에요. 헤지펀드는 이걸로 현물 살 돈을 마련하고, 빌린 돈으로 또 사고 또 맡기고… 돌려막듯 레버리지를 키워요. 그동안 이 레포는 담보를 아주 후하게 쳐줘서(헤어컷이 거의 0), ...