Macro Analysis · 2026.05.28 · Morning KST
연준 대차대조표가 말하는 것 — 세 힘이 서로 당기고 있다
국채 매입, TGA 급증, 준비금 급감. 오늘 아침 발표된 H.4.1과 보조 지표들로 읽는 유동성 구조의 실체
Section 01
연준 대차대조표 — 겉은 긴축, 속은 공급
연준 H.4.1(대차대조표)이 오늘 새벽 발표됐다. 국채와 MBS 두 항목이 정반대 방향으로 움직이고 있다.
국채 보유량 (5/27)
4,461,901B
+4,189 전주 대비
MBS (5/27)
1,964,786B
-12,875 전주 대비
국채 3월 이후 누적
+86,837B
3/25 대비
| 날짜 | 국채 (백만) | 증감 | MBS (백만) | 증감 |
|---|
| 2026-03-25 | 4,375,064 | — | 1,996,680 | — |
| 2026-04-08 | 4,406,779 | +16,575 | 1,996,680 | 0 |
| 2026-04-22 | 4,420,267 | +13,058 | 1,993,276 | -3,202 |
| 2026-05-06 | 4,434,161 | +8,424 | 1,981,060 | 0 |
| 2026-05-20 | 4,457,712 | +7,477 | 1,977,661 | -3,399 |
| 2026-05-27 | 4,461,901 | +4,189 | 1,964,786 | -12,875 |
🔍 핵심 해석
국채는 3월부터 매주 꾸준히 증가 중이다. MBS는 조용히 줄이고 있다. 연준은 "QT 계속 중"이라고 말하지만, 국채 매입을 통해 사실상 유동성을 공급하고 있다. 겉으로는 긴축, 실제로는 국채 채널을 통한 완화. 시장이 이걸 아직 가격에 반영하지 못하고 있다.
Section 02
TGA — 재무부가 돈을 쌓고 있다
재무부 일반계좌(TGA)가 지난주 급증했다. TGA가 늘어난다는 것은 시중 유동성이 정부 계좌로 빨려 들어간다는 뜻이다.
| 날짜 | 잔액 (백만) | 증감 | 해석 |
|---|
| 2026-04-08 | 697,079 | -106,474 | 급감 — 유동성 방출 |
| 2026-04-15 | 924,435 | +227,356 | 급증 — 유동성 흡수 |
| 2026-05-06 | 862,757 | -125,345 | 급감 — 유동성 방출 |
| 2026-05-13 | 807,420 | -55,337 | 감소 지속 |
| 2026-05-20 | 781,979 | -25,441 | 감소 둔화 |
| 2026-05-27 | 842,660 | +60,681 | 급증 — 유동성 흡수 재개 |
⚠ 주목
5월 들어 3주 연속 감소하다가 지난주 +60,681백만 급증으로 반전됐다. 재무부가 세수나 국채 발행으로 계좌를 채운 것으로 추정된다. TGA 급증은 시중 은행 준비금을 직접 감소시키는 메커니즘이다. 아래 WRESBAL 데이터와 정확히 연결된다.
Section 03
WRESBAL — 은행 준비금 급감
연준에 맡긴 은행 준비금 잔액이 지난주 -63,002백만 급감했다. TGA 급증과 타이밍이 정확히 일치한다.
5/27 준비금
3,066,560B
-63,002 전주 대비
5/20 준비금
3,129,562B
+26,752 전주 대비
5/13 고점
3,102,810B
+70,222 전주 대비
4월 22일 2,901,825로 저점을 찍은 후 5월 들어 반등했으나, 지난주 다시 -6만3천억 급감했다. 분석 봇은 "정상" 판단을 내렸지만 방향성은 주목할 필요가 있다.
TGA +60,681B 급증
→
WRESBAL -63,002B 급감
↓ 인과관계
↓ 결과
시중 유동성 압박
→
Net Liquidity 마이너스 심화
Section 04
SLOOS — 신용 경색은 풀리는 중, 속도는 느리다
연준 고위 대출 담당자 설문(SLOOS)의 기업 대출 태도 지수. 플러스면 대출 조건 강화, 마이너스면 완화다.
| 날짜 | 값 | 증감 | 해석 |
|---|
| 2023-07-01 | 51 | — | 극도 긴축 |
| 2024-10-01 | 0 | -51 | 중립 도달 |
| 2025-01-01 | 6 | +6 | 완화 시작 |
| 2025-04-01 | 19 | +13 | 완화 가속 |
| 2025-07-01 | 10 | -9 | 완화 속도 둔화 |
| 2026-01-01 | 5 | -2 | 여전히 소극적 |
| 2026-04-01 | 8 | +3 | 소폭 반등 |
📌 해석
2023년 51 극도 긴축에서 현재 8까지 내려왔다. 방향은 완화지만 속도가 느리다. 은행들이 기업 대출 문을 완전히 열지 않고 있다는 의미다. WRESBAL 준비금 감소와 맞물리면 실물 경기 회복으로 연결되는 신용 채널이 아직 좁다는 신호다.
Section 05
VIX — 완전 방심 구간 진입
오늘(5/28) VIX가 15.74까지 추가 하락했다. 2주 전 18.43에서 지속적으로 낮아지고 있다.
| 날짜 | VIX | 해석 |
|---|
| 2026-05-15 | 18.43 | 주의 구간 |
| 2026-05-19 | 18.06 | 하락 시작 |
| 2026-05-22 | 16.70 | 가속 |
| 2026-05-26 | 17.01 | 일시 반등 |
| 2026-05-27 | 16.29 | 재하락 |
| 2026-05-28 | 15.74 | 방심 구간 진입 |
⚠ 역설
VIX 15.74는 시장이 가장 편안하다는 신호다. 그런데 내일(5/29) MSCI 리밸런싱 101개 강제매도 물량이 대기 중이고, 준비금은 급감했으며, TGA는 급증했다. 공포 지수가 낮을수록 충격이 왔을 때 반응 폭이 커진다. 방심이 깊을수록 놀람도 크다.
Section 06
세 힘이 서로 당기고 있다
오늘 아침 데이터를 하나의 그림으로 조립하면 세 방향의 힘이 동시에 작동하고 있다.
연준 국채 매입 (+4,189B/주)
→
유동성 공급
WRESBAL 급감 (-63,002B)
→
은행 유동성 압박
↓ 합산 결과
Net Liquidity 마이너스 지속
→
MMF 8.2조 달러 대기 중
💡 핵심 질문
연준은 국채로 풀고, 재무부는 TGA로 흡수하고, 은행 준비금은 빠져나가고 있다. 이 세 힘의 합산 결과가 Net Liquidity 마이너스다. SLOOS는 신용 채널이 좁다고 말하고 있고, VIX는 시장이 이걸 전혀 인식하지 못하고 있다고 말하고 있다. 차트는 결과를 보여주지만, 유동성과 수급은 그 결과를 만드는 원인이다.
📋 내일(5/29)을 위한 관찰 포인트
1. PCE 발표 — 연준이 가장 중요하게 보는 물가 지표. 예상 상회 시 금리인하 기대 소멸 → 성장 섹터 타격. 예상 하회 시 MMF 대기 자금 이동 트리거.
2. MSCI 리밸런싱 적용 — 장 마감 기준 101개 편출 강제매도 물량. VIX 15.74 방심 구간에서의 충격은 반응 폭이 크다.
3. TGA 방향 모니터링 — 재무부가 계속 쌓을지, 아니면 지출로 방출할지. TGA 감소 = 시중 유동성 공급 = 증시 우호적.
4. MMF 목적지 — 이 모든 충격이 소화된 후 8.2조 달러가 어느 섹터로 첫 발을 딛는지가 다음 주 방향이다.
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