리타의 경제지표 Time · 국채 입찰 편 ②

단기채 입찰은 '신뢰'가 아니라 '돈줄'을 읽는다
— 10월 15일 4주·8주물로 정리한 T-bill 읽는 법

지난번엔 10년물·30년물 입찰 결과표 읽는 법을 정리했다. 그런데 어제(10/15) 8주짜리 단기채 입찰이 꽤 약하게 나왔고, 그 기준을 단기채에 그대로 대도 되는지 궁금해졌다. 결론부터 말하면 틀은 같고, 읽는 의미가 다르다.

한 줄 요약 장기채 입찰은 "미국 빚을 믿느냐"를 보여주고, 단기채 입찰은 "지금 시장에 굴릴 현금이 얼마나 있고, 그 현금이 금리 인상을 얼마나 무서워하느냐"를 보여준다. 어제 8주물이 약했던 건 미국 신뢰 문제가 아니라, 금리 인상이 10월이냐 12월이냐로 흔들리던 날, 두 번의 금리 결정을 다 지나는 8주물이 그 불확실성을 떠안은 장면에 가깝다. 단, 아직 추론이고 다음 주 입찰로 확인해야 한다.

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먼저 숫자부터: 어제 나온 두 장

사실10월 15일 같은 날 4주물 1,100억 달러, 8주물 1,050억 달러가 팔렸다. 괄호 안은 같은 만기 최근 6번 평균이다.

8주물 · $105B4점 · 약함

응찰률2.26배 (2.83)

해외+펀드(간접)46.9% (64.1)

직접 응찰5.7% (5.8)

딜러가 떠안은 비율47.4% (30.1)

최고−중간 금리 차6.5bp (전주 2.5)

낙찰금리(연 수익률)4.132%

4주물 · $110B1점 · 정상

응찰률2.56배 (2.77)

해외+펀드(간접)63.3% (62.8)

직접 응찰5.8% (4.1)

딜러가 떠안은 비율30.9% (33.1)

최고−중간 금리 차7.0bp (전주 7.0)

낙찰금리(연 수익률)4.068%

사실8주물은 네 지표가 전부 평균보다 나빴다. 딜러가 떠안은 비율은 평균보다 17%p 넘게 높았다. 그런데 바로 1주일 전(10/8) 8주물은 응찰률 2.77배, 딜러 23.4%로 오히려 강했다. 즉, 아직은 '한 번'이다.

※ 대시보드마다 비율이 조금씩 다르게 찍힐 수 있다. 위 숫자는 경쟁 입찰로 낙찰된 물량을 100%로 놓고 나눈 일반적인 방식이다.

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단기채는 누가, 왜 사나

단기채(T-bill)는 만기 1년 이하짜리 국채다. 이자를 따로 안 주고, 싸게 사서 만기에 액면가를 받는 방식이다. 장기채와 제일 큰 차이는 누가 들고 있느냐다.

	장기채 (10·30년)	단기채 (4·8주)
주로 사는 곳	연기금, 보험사, 외국 중앙은행	머니마켓펀드(MMF), 기업 현금, 은행
사는 이유	오래 묵혀둘 안전자산	잠깐 굴릴 현금 보관함
금리를 움직이는 것	물가, 재정, 미국 신용	거의 연준 기준금리 예상 하나
발행 빈도	한 달에 한 번	매주

해석그래서 단기채 입찰이 약하다는 건 "미국을 못 믿겠다"보다는 "지금 이 만기에 현금을 묶어두기 싫다" 또는 "굴릴 현금이 모자라다"에 가깝다.

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지난번 8줄, 단기채에도 통할까

항목	단기채에서	달라지는 점
발행 규모	그대로	매주 1,000억 달러 단위라 숫자 자체보다 주간 합계가 중요
응찰률	그대로	원래 들쭉날쭉해서 평균보다 0.2 이상 빠져야 의미 있음
낙찰금리	의미 다름	미국 신용이 아니라 연준 금리 예상을 비춤
테일	보기 어려움	경매 직전 예상금리가 공개 자료에 잘 안 나옴. 대신 최고금리−중간금리 차이를 참고
간접 응찰자	의미 다름	외국 중앙은행뿐 아니라 딜러를 거쳐 주문하는 미국 펀드도 섞임 → "외국인이 안 산다"로 읽으면 안 됨
직접 응찰자	그대로	비중이 5% 안팎으로 작아서 신호가 약함
딜러 비율	그대로	기준선이 장기물(10%)보다 훨씬 높음(30% 안팎). 같은 만기 평균과 비교 필수
결제일	더 중요	매주 수천억 달러가 오가는 날. 단기채의 핵심 항목

해석그리고 지난번 마지막 확인 단계였던 "금리↑ + 달러↓"는 단기채엔 거의 안 맞는다. 단기채 금리는 연준 예상에 묶여 있어서, 미국 신뢰가 흔들려도 단기채 금리로는 잘 안 드러난다.

단기채용 채점표

같은 만기 최근 6번 평균과 비교해서 해당하면 1점.

지표	이러면 1점
응찰률	평균보다 0.2 이상 낮음
간접 응찰자	평균보다 5%p 이상 낮음
딜러 떠안은 비율	평균보다 5%p 이상 높음
최고−중간 금리 차	평소(전주)보다 눈에 띄게 넓음

0~1점 정상 · 2점 조금 부진 · 3~4점 약한 입찰. 공식 기준이 아니라 장기물 기준을 단기채 눈높이에 맞게 내가 고친 것이다. 매주 열리니까 "연속"의 기준도 3~4주 연속으로 올렸다.

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그럼 왜 8주물만 약했을까

같은 날, 같은 사람들이 참여한 입찰인데 4주물은 멀쩡하고 8주물만 약했다. 차이는 만기 날짜에 있었다.

10/20

두 단기채 결제일 (돈 내는 날)

10/14

9월 CPI 3.7% 발표 (예상 3.6%보다 높음)

10/15

4주·8주물 입찰

10/20

두 단기채 결제일 (돈 내는 날)

10/28

FOMC 금리 결정

11/17

4주물 만기 → 10월 회의 하나만 지나감

12/9

FOMC 금리 결정 (12월 8~9일 회의)

12/15

8주물 만기 → 12월 회의까지 지나감

확인한 것

사실연준은 9월에 금리를 0.25%p 올려 3.75~4.00%로 만들었다. 9월 CPI가 예상보다 높게 나오자, 선물시장이 보는 10월 인상 확률은 22%에서 한때 절반 가까이 뛰었다가 다시 내려왔다. 10월 14일 기준으로는 10월 동결, 12월 인상 확률 62~63%가 대체적인 숫자다. 입찰은 바로 그 다음 날 열렸다.

사실금리에도 흔적이 있다. 10월 9일 시장에서 4주물과 8주물 금리 차이는 0.01%p(3.96% vs 3.97%)뿐이었다. 어제 입찰에선 4.000% vs 4.050%로 0.05%p까지 벌어졌다. 8주물 낙찰금리는 1주일 전 입찰보다 0.07%p 올랐다.

그래서 내린 추론

추론금리 인상 예상 자체는 금리에 반영되면 끝이다. 문제는 예상이 흔들리는 날이다. 인상이 10월에 올지 12월에 올지 하루 사이에 바뀌는 상황이면, 현금 굴리는 쪽은 8주물에 금리를 얼마나 불러야 할지 확신이 안 선다. 4주물은 10월 회의 하나만 지나지만, 8주물은 10월과 12월 두 번을 다 떠안는다. 그래서 펀드 주문(간접 46.9%)이 4주물(63.3%)보다 확 줄었고, 남은 물량을 딜러가 받았을 가능성이 크다.

추론이 맞는지 맞춰본 것

추론이 맞다면 보여야 할 것	결과
4주·8주물 금리 차이가 벌어진다	맞음 (0.01 → 0.05%p)
입찰 즈음 인상 기대가 흔들렸다	맞음 (CPI 직후 10월 확률 급등락)
8주물만 약하고 다른 만기는 멀쩡하다	일부만 (26주물 강함·6주물 보통, 하지만 4주물도 응찰률은 평균보다 낮음)
FOMC가 지나면 8주물 수요가 돌아온다	아직 모름

다른 가능성① 결제 부담: 입찰 당일(10/15)은 국채 3·10·30년물 $119B에 단기채 6·13·26주물 $272B까지, 총 약 $391B가 결제된 날이었다. 현금이 그쪽에 묶여 8주물까지 살 여력이 줄었을 수 있다. ② 큰손 한두 곳이 이번 입찰에만 빠진 우연. 지금 데이터로는 이 둘과 구분이 안 된다.

해석참고로 8주물 금리(할인율 4.050%)는 레포 금리(SOFR, 하루짜리 담보 대출 금리) 3.88%보다 0.17%p 정도 높다. 이걸 "돈이 모자라서 금리가 튀었다"로 읽으면 틀린다. 아래 4층에서 보듯 하루짜리 돈시장은 평온하다. 금리 인상 예상이 단기채 가격에 먼저 들어간 것이다.

어제 8주물의 '약함' = 미국 빚에 대한 의심 ✕ / 인상 시점이 흔들리던 날의 눈치 보기 ○ (추론)
판정 기준: 10/28 FOMC 이후 8주물 딜러 비율이 30%대로 돌아오면 이 추론이 맞고, 계속 높으면 다른 원인을 봐야 한다.

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돈은 어떻게 흐르나: 결제일에 벌어지는 일

단기채에서 제일 중요한 건 사실 입찰 결과보다 돈이 실제로 빠져나가는 날이다. 이번엔 이런 날이 두 번 붙어 있다.

결제일	무엇이	총액
10/15(목)	3·10·30년물 $119B + 6·13·26주물 단기채 $272B	약 $391B
10/20(화)	4·8·17주물 단기채	약 $290B

사실다만 결제일마다 만기가 돌아와 돌려받는 돈도 있어서, 순수하게 시장에서 빠지는 돈은 이보다 훨씬 적다. 순액은 재무부 'Calculated New Cash/Pay Down' 표에서 확인할 수 있다. 흐름은 이렇다.

① MMF·기업의 현금

은행 계좌에 있던 돈으로 단기채 대금을 낸다

↓

② 재무부 통장(TGA)으로 이동

정부가 연준에 둔 계좌. 여기 들어간 돈은 시중에서 사라진 돈으로 친다

↓

③ 은행 지급준비금 감소

은행들이 연준에 맡겨둔 여윳돈이 그만큼 줄어든다

↓

④ 하루짜리 돈값(레포 금리) 압박

여윳돈이 모자라면 하루 빌리는 금리부터 튄다

예전엔 이 충격을 흡수하는 완충재가 있었다. MMF가 남는 현금을 연준에 맡겨두던 역레포(RRP)다. 단기채가 많이 나오면 MMF가 역레포에서 돈을 빼서 단기채를 샀기 때문에, 은행 여윳돈은 덜 줄었다.

사실지금 숫자는 이렇다.

$1.2B역레포 잔고
(10/15, 완충재 거의 바닥)

$886B재무부 통장(TGA)
(10/14, 목표 $850B)

−2bpSOFR − 지준부리
(3.88% vs 3.90%)

4.00%연준 비상 대출창구(SRF) 금리
= 하루 금리의 천장

해석완충재(역레포)는 거의 다 썼다. 이제 단기채가 늘면 그 돈은 은행 지급준비금에서 바로 빠진다. 그래도 아직 괜찮은 이유는 마지막 숫자다. 하루짜리 담보 금리(SOFR)가 연준이 은행 여윳돈에 주는 이자(지준부리, IORB)보다 낮다는 건, 시장에 아직 돈이 남는다는 뜻이다. 이 숫자가 0을 넘어 플러스로 올라서면 그때가 진짜 돈줄이 마르는 신호다.

해석마지막 칸 SRF는 은행·딜러가 시장에서 돈을 못 구할 때 국채를 맡기고 연준에서 하루 돈을 빌리는 창구다. 금리가 4.00%로 정해져 있어서 하루 금리가 이 위로는 잘 못 올라간다. 그래서 금리보다 '얼마나 빌려 갔나(이용액)'를 본다. 평소엔 거의 0이고, 월말·분기말에만 잠깐 늘어나는 게 정상이다.

※ "SOFR이 올랐다"는 숫자만 보면 안 된다. 연준이 금리를 올리면 SOFR도 같이 오른다. 항상 지준부리(3.90%)나 SRF 금리(4.00%)와의 차이로 본다.

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단기채에서 진짜 경계할 장면

① 세 가지가 같이, 며칠씩 이어질 때

SOFR이 지준부리를 넘음 + SRF 이용액 증가 + 은행 지급준비금 감소. 단기채가 너무 많이 나와서 은행 여윳돈이 모자라고, 결국 연준 창구까지 가서 돈을 빌리는 장면이다. 2019년 9월 레포 금리 급등이 이런 식이었다. 하나만 튀는 건 월말·결제일에 흔하다. 세 개가 같이, 며칠 이어질 때 경계한다.

② 부채한도 협상 때 특정 만기만 금리가 튈 때

정부 돈이 바닥나는 예상일 근처에 만기가 걸린 단기채만 금리가 확 오르는 장면. 이게 단기채판 '미국 신뢰 의심'이다.

③ 딜러 비율이 몇 주 연속 높을 때

딜러는 떠안은 단기채를 레포로 돈을 빌려서 들고 있는다. 이게 쌓이면 딜러 장부가 무거워지고, 결국 ①로 이어질 수 있다.

정리하면서 깨달은 것

해석같은 "D등급"이라도 장기채와 단기채는 무게가 완전히 다르다. 장기채가 약하면 미국 빚을 오래 들고 있으려는 사람이 줄었다는 뜻이고, 단기채가 약하면 지금 현금이 어디로 숨고 싶어 하는지를 보여준다.

그리고 단기채는 입찰표 한 장만 보면 반쪽짜리다. 결과표는 누가 안 샀는지를 알려주고, 결제일과 SOFR은 그래서 돈줄에 무슨 일이 생겼는지를 알려준다. 둘을 같이 봐야 판단이 선다.

체크 포인트: 다음 단기채 입찰 때 볼 것

1. 8주물 딜러 비율이 다시 평균(30% 안팎)보다 5%p 넘게 높은가
2. 이게 3~4주 연속인가, 아니면 어제 한 번으로 끝났나
3. 4주물은 멀쩡한데 8주물만 약한가 (→ 금리 인상 눈치 보기)
4. 결제일(10/15, 10/20) 이후 SOFR이 지준부리(3.90%)를 넘고, SRF 이용액이 늘었는가 (→ 돈줄 문제)
5. 10/28 FOMC 이후(10/29 입찰) 8주물 딜러 비율이 30%대로 돌아오는가 → 돌아오면 '인상 시점 눈치 보기' 추론이 맞음

3번이면 '금리 예상' 문제, 4번까지 겹치면 '돈줄' 문제로 격상해서 본다.

다음에 볼 일정

· 10월 16일(금) 재무부 일일 보고서: 10/15 결제 후 TGA가 얼마나 늘었나
· 10월 20일(화) 4·8·17주물 결제일: 다음 날 SOFR·SRF 확인
· 10월 22일(목) 연준 H.4.1 발표: 10/15 결제가 은행 지급준비금에 반영된 첫 숫자
· 10월 22일(목) 다음 4·8주물 입찰: 8주물이 회복하는지
· 10월 27~28일 FOMC: 금리 결정
· 10월 29일(목) FOMC 직후 4·8주물 입찰: 추론 판정일

어디서 보나

결과표 원본은 미국 재무부 TreasuryDirect에 매주 올라온다. SOFR은 뉴욕연준이나 FRED에서 매일 아침, SRF 이용액은 뉴욕연준 레포 운영 결과 페이지에서 매일 볼 수 있다.

속도가 다른 두 자료를 구분해 두면 편하다. 재무부 통장(TGA)은 재무부 일일 보고서(Daily Treasury Statement)로 다음 영업일에 바로 나온다. 은행 지급준비금은 매주 목요일 나오는 연준 H.4.1 표에만 있어서, 수요일 기준 숫자가 최대 1주일 늦게 잡힌다. 결제일 효과를 빨리 보려면 TGA부터, 확정 숫자는 H.4.1로 본다.

출처: 미 재무부 10/15 4주·8주물 입찰 결과(TLT News·helious 요약) / saferate 10/8 단기채 입찰 비교 / 미 재무부 입찰 일정표 / TreasuryDirect 응찰자 분류 정의 / 미 재무부 일별 단기채 금리(10/9) / FRED·sofrrate SOFR(10/14) / 연준 H.4.1(10/14) / FRED 역레포(10/15)·SRF 금리 / 뉴욕연준 상설 레포 운영 안내 / xoomar 연준 유동성 / CNBC·FinanceFeeds·Capital Advisors 9월 CPI 이후 금리 인상 확률(10/14) / 연준 FOMC 일정
이 글은 공부 기록이며 투자 권유가 아닙니다.